誰是公司債登記制度的受益人?

作者：華淼財務???????????發表時間：2020-03-08 21:19 ????來源：西安注冊公司

放開條件無疑對市場有利，但關鍵是看能否賣出。最近債券發行量的激增并不是監管態度的改變，而是2020年到期的巨額債務。

3月1日，新證券法實施，簡化發行程序，降低發行條件，加強信息披露和投資者保護，公司債券市場正式進入注冊制時代。

“取消40%的限價，取消期限限制，定價更加市場化，放開放寬條件，對市場無疑是好的，但關鍵是看能否賣出?！币患胰掏缎袑Α敦斀洝酚浾哒f。

“關鍵是評級。AAA級和非AAA級之間有很大的區別，所以私人公司至少需要AA+才能發出評級?！币患疑鲜泄鞠颉敦斀洝酚浾呓淮?/p>

3月2日，首批5家發行人向上海、深圳證券交易所提交了相關材料，正式啟動了注冊制下公司債券的審批程序。

對于近期的房地產債量，西安注冊企業業內人士表示，房地產公司新發行的債券募集資金原則上仍是“借舊，總額不變”，未來的國債將逐步取代私人債務。

簡化過程，放寬條件

總的來說，新證券法下的公司債券市場迎來了三大改革:一是全面實施登記制度，簡化發行程序;二是減少發行條件;第三，加強信息披露和投資者保護。

3月1日,中國證券監督管理委員會發布了通知的實現公開發行公司債券的登記制度,明確表示,企業債券的發行將接受并檢查交換,和中國證監會將進行最后的登記手續。此前，公司債券由交易所進行公開發行預審核，證監會根據預審核意見進行核準。

平安證券(ping an securities)固定收益分析師張俊瑞表示，監管權力的下放將有助于加快債券發行速度。

“在過去，公司債券需要大約40天的時間才能收到材料并獲得批準。得到批準并不難?！澳壳暗某绦蚺c之前的預審核和證監會批準的表格相差不遠?！币患疑鲜泄颈硎?。

一位券商分析師表示，從審批制度到登記制度，整個市場“篩選項目、控制風險”的理念將轉變為“信息公開、市場自律”。

博人網創始人宋廣輝表示，在注冊制度下，最重要的事情是交易所或審計機構只負責正式審計。只要涉及到實際審計，交易所或審計機構需要承擔相應的責任，市場就不能真正獲得產品的獨立經銷權。

新的企業債券發行條件的新“聲音和運行良好的組織”,刪除“最低公司凈”“總債務余額不超過公司凈資產額的百分之四十”“債券的利率不得超過國務院的極限利率”限制,如保留“在過去的三年里平均分配的利潤支付企業債券利息”。

陜西西安注冊公司張俊瑞分析說，過去，公開發行的公司債和公司債合并計算余額的債券，兩者都有發行40%的目標。此外，集團公司及其子公司的規模以及公共債務的規模，限制了大型集團公司的融資能力。

“最初的40%限制要求增加幾個市場的發行配額，因此規模有限，影響了企業的融資規模?！鄙鲜鰧I人士說。

在發行條款上，新證券法取消了對公司債券發行期限和數量的限制，同時取消了“以前公司債券公開發行不足，不能再公開發行”的限制條款。

這意味著，新證券法實施后，交易所債券市場將出現不到一年的短期產品，基準的銀行間債券市場超短期。

“該協會可能有點緊張，畢竟，發行登記的便利是該協會相對于公司和公司債券的最大優勢。如果所有的公司債券和公司債券都注冊了，那么協會的比較優勢就會減少?！睂I的說。

副教授,北京大學法學院,指出HongYanRong文章基于歷史發展和金融市場的監管部門的現實,我國自2008年以來,形成了一個主管證監會的企業債券,公司債券,發展和改革委員會和中國人民銀行通過經銷商協會主任中期票據三種類型的企業債券、系統,并形成兩大證券交易所銀行間債券市場的分割、證券市場的多重登記托管機制。

“多年來，這三家監管機構各行其是，特別是在市場準入、信息披露規則、投資者保護機制、信用評級規則等方面。雖然在過去，三大監管機構之間的監管競爭加速了國內公司債券市場化的發展，但也導致了一些企業的監管套利，個別市場的違法行為沒有得到有效的懲罰?！彼f，三管齊下的債券市場長期以來一直受到批評，迅速出臺統一的債券規則，消除制度歧視和監管套利，成為一種普遍愿望。

在資金使用方面，新證券法也做出了更靈活的調整，在債券持有人會議決議可以改變資金使用后，過去的“必須用于批準的用途”。

符合新證券法的語氣,新公司債券規則加強信息披露和投資者保護,強調充分披露的重大事件,可能產生重大影響的交易價格上市債券,第一次添加的有關規定債券持有人會議和債券受托人制度。此外，對發行人和中介機構的監管處罰也大幅增加，對承銷機構的最高罰款從過去的60萬元提高到500萬元。

房地產公司正忙于出售債券

注冊制改革無疑是公司債券市場的春風。

“取消40%的比例將有利于大量發行者，但市場不應出現大躍進?！贝碚f。

“未來公共債券的供應將繼續增長?！币晃粋袖N商告訴《財經》，“對金融家來說，取消40%的限額增加了他們可以發行的債務數量;對投資者而言，暫停令的解除提振了流動性。所有這些都對承銷機構有利?！?/p>

張俊瑞分析認為，當前債券市場信用分層嚴重，預期違約風險高，雖然登記制度降低了發行條件，簡化了發行流程，但需求方難以匹配高收益資產。在行業層面，隨著疫情下基礎設施狀況的改善，城市投資平臺的融資規模將顯著增加。

“不賣是否好，還要看AA級平臺機構是否愿意買?！比掏缎腥耸勘硎尽?/p>

以上上市公司認為:“從民營企業的角度來看，AA+會好一點，民營企業債券發行的利率表面上是6%-7%，其實背后有很多成本，實際利率至少8%。”

3月2日，首批公司債券登記制度下的先行者登場，計劃發行規模達到322億元。其中，中煤能源計劃發行100億元，該計劃已于3月4日在上海證券交易所獲得批準。華僑城計劃發行不超過195億元人民幣的可再生企業債券，其中不可再生企業債券不超過100億元人民幣，可再生企業債券不超過95億元人民幣。

華僑城在招股說明書中提出了一系列資產負債率高的風險。在公司債券登記發行的同時，華僑城將于2020年3月4日發行第二批超短期融資，計劃發行規模15億元，期限270天。根據招股說明書，華僑城發行的債券總額為721.6億元。

最近，隨著利率下調，房地產債務明顯增多。2月28日，萬科宣布120億元的公司債券已經獲得中國證監會的批準。與此同時，在公司債券登記制度實施的第一天，萬科就取消了20億元中期票據的發行。3月4日，太和集團宣布計劃發行120億元的公司債券。截至2019年三季度末，泰和集團計息債務仍超過1000億元，負債率由2018年底的384.8%降至242.3%。

3月5日，世界貿易股AAA級房地產企業發行了2020年第一批公司債券，金額20億元，票面利率3.6%。利率創歷史新低。今年年初發行的三年期中期票據票面利率為4.12%，而去年末發行的三年期公司債券票面利率也為4.15%。

萬得資訊的數據顯示，以三年期公司債券為例，3月份未償付公司債券的加權平均票面利率已從2019年12月的4.1339%下降近100個基點。

最近的房地產債務,券商投行負責人說,房地產公司新債券籌集資金原則上仍是“借老,總量是不變”,但可以防疫和控制特殊的債務問題,住房租賃特殊債務,其中防疫和轉換債務特殊目的要求不少于10%的籌集資金。

“房地產債務的供應將增加，不是因為監管態度的改變，而是因為2020年到期的巨額債務?！毙伦C券法出臺后，未來公共債券將逐步取代私人債券，尤其是AAA級優質住房企業債券，這是大勢所趨。投資銀行家說。

債券發行預期上升，信貸風險值得擔憂嗎?中信建設投資表示，到2020年，高信用評級主體仍呈現出持續走強的強勁態勢，而民營企業和小微企業的信用修復仍存在不足，信用利差難以快速修復，評級下沉仍需謹慎。張表示，定價權回歸市場，以及債券背后的信心進一步減弱，將加劇人們對長期風險的擔憂，并進一步集中于短期資產。

一家信用評級機構也承認，公司債務登記制度的實施將是對買方信用評級的重大考驗。